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    今年以來，A股市場一直處于下跌之中。對于這一輪下跌，輿論多從外圍原因來分析。目前，A股市場已實行融資融券制度，就是當投資者看準了未來的行情走勢，可以向證券商拆借資金或者拆借股票，從而能夠放大自己的資本或股票籌碼力量，當行情按照自己的預想演繹的時候，就可以賺到更多的錢。

    “放大杠桿、放大收益”已經(jīng)成為證券商向客戶推薦融資融券業(yè)務時喊出的響亮口號。但融資融券要為投資者創(chuàng)造“放大收益”的機會，卻必須具備一個前提條件，這就是投資者對未來行情走勢的預測必須是正確的。而一旦預測失誤，那么，“放大杠桿”所帶來的就只能是“放大收益”的反面，即“放大虧損”。今年以來的市場走勢也證明了這一點。據(jù)滬深交易所發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，自今年初到6月底，兩市融資余額從878億元增長至2000億元以上，增幅超過250%。但在6月20日達到2302億元后便進入了下降通道，在6月20日至7月1日期間，融資資金連續(xù)流出122億元。很顯然，融資金額出現(xiàn)的這種變化，與A股市場在這段時間里出現(xiàn)的猛烈下跌有直接的關(guān)系，一旦投資者的信用賬戶接近或觸及融資平倉線，迫于來自證券商歸還融資的要求，他們只能被迫降低倉位甚至是平倉。對于利用自有資金的投資者來說，遭遇暴跌還可“死扛”，用時間來換取解套，但對融資者來說，卻根本不存在這樣的可能，一旦遭遇暴跌，他們被迫平倉后，其虧損就成既成事實。而當市場上融資平倉增多的時候，它對整個大盤行情的助跌作用也就一目了然了。在一個表現(xiàn)為下跌行情中，融資融券，特別是融資交易對于行情的助跌作用是十分明顯的。

    國務院近日已批準國債期貨交易，各項相關(guān)準備工作預計兩個月完成。時隔十八年，327事件的國債期貨危機痛苦漸消，建立新型金融市場使推出國債期貨變得迫切。記取歷史的教訓，才不會重蹈危機的覆轍。十八年前國債期貨危機緣于三大原因。

    第一，有能夠看到底牌的老千交易者，財政部與市場交易主體“中經(jīng)開”之間有明確的利益關(guān)系。政府與市場交易必須脫鉤，政府越逐利，市場越危險，杠桿越高，風險也就越大。所謂“中經(jīng)開”，是中國經(jīng)濟開發(fā)信托投資公司的簡稱，成立于1988年4月26日，是財政部獨資的唯一一家信托投資公司，是信托投資公司里面的紅色貴族。該公司第一任也是惟一一任董事長田一家是原財政部副部長，第二任總經(jīng)理朱扶林是原財政部綜合計劃司司長，主管證券、期貨業(yè)務的中經(jīng)開“梟雄”戴學民出自財政部綜合計劃司，其下落成為市場的千古謎題。一家通過國庫券貼息決定市場多頭空頭生死的政府部門，居然與市場某交易主體之間有千絲萬縷的聯(lián)系，到關(guān)鍵時刻，只要貼息或者不貼息，另外一方市場主體必輸無疑。

    第二，有內(nèi)幕交易者操縱市場。雖然以管金生為首的萬國證券實力不弱，但面對中經(jīng)開的雄厚背景相形見絀。內(nèi)幕交易猖獗的每一天，市場就會成為賭場不如的老千市場。圍繞著中經(jīng)開，形成了完整的利益鏈條，透露消息者、搭順風車者、融出巨資者，而萬國證券則遭遇同盟軍遼國發(fā)的“背叛”，當遼國發(fā)看清楚真正掌控的市場之手后，開始買入多單。毫無疑問，327國債期貨危機中經(jīng)開完勝，此后，中經(jīng)開還在東方電子、銀廣夏等股票中興風作浪。借助政府部門內(nèi)幕消息，真正的權(quán)貴得到厚利，中經(jīng)開依然是個內(nèi)幕不斷、虧損不斷的爛公司，最終因為銀廣夏事件而關(guān)門大吉。

    第三，賭徒遍地，制度形同虛設。327事件中，管金生既是悲劇人物。他對市場最終的規(guī)則心存幻想，認為在當時的財政狀況下，政府不可能拿出大筆資金保值貼補，認為只要有民間資金，就能扛到最后。管金生還有賭徒心態(tài)，當他沒有保證金砸下2070萬元時，完全是賭紅眼的賭徒賣妻鬻兒想翻本的心態(tài)，這樣的交易居然能夠進入系統(tǒng)成交，盤后又被取消，說明當時的風險管控制度形同虛設，可以讓賭徒趁虛而入，也可以通過人為操作決定勝負。此次推出新的國債期貨，有關(guān)方面想必不會重蹈中經(jīng)開與萬國證券的覆轍。據(jù)媒體披露，中金所仿真交易國債期貨合約標的是面額100萬元、票面利率為3%的5年期國債。交割方式為實物交割，可交割債券為在最后交割日剩余期限4－7年（不含7年）的固定利息國債，合約月份為最近的三個季月。此外，還規(guī)定了每日價格最大波動限制為上一交易日結(jié)算價的±2%；最低交易保證金為合約價值的2%；最小變動價位為0.002元。雖然杠桿率很高，但波動率限制得很嚴，未來可能催生一批高頻交易者。

    不管股市還是債市，賭徒永遠都在。