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      央行發(fā)布第三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告指出，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，并首次提出適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)。對(duì)比二季度的措辭，央行并未提及“把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”，調(diào)控重心發(fā)生微妙變化。

      物價(jià)穩(wěn)定基礎(chǔ)不牢固

      在一系列政策措施綜合作用下，物價(jià)過快上漲的勢頭得到初步遏制。CPI自8月起連續(xù)回落，10月份跌至5.5%。央行認(rèn)為，8月份以來CPI環(huán)比增速顯現(xiàn)放緩跡象，目前看同比CPI漲幅有繼續(xù)回落的可能。若國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)增長進(jìn)一步放緩，物價(jià)漲幅回落還可能加快。不過央行仍然認(rèn)為未來物價(jià)走勢仍有不確定性，物價(jià)穩(wěn)定的基礎(chǔ)還不牢固,調(diào)控不能松懈，需要宏觀政策繼續(xù)把握好力度和節(jié)奏。

      中國勞動(dòng)力成本、服務(wù)業(yè)及非貿(mào)易品價(jià)格等可能會(huì)有持續(xù)和剛性上升的過程，資源性產(chǎn)品價(jià)格也有待理順，這些因素都可能會(huì)加劇通脹預(yù)期，物價(jià)對(duì)總需求擴(kuò)張的敏感性也會(huì)更強(qiáng)。

      第一創(chuàng)業(yè)證券分析師宋啟超表示，由于前期緊縮的持續(xù)，加上食品價(jià)格季節(jié)性等因素，通脹正處于階段性的快速下降進(jìn)程，明年通脹形勢將明顯好轉(zhuǎn)，中國將告別高通脹時(shí)代。

      貨幣政策微妙變化

      CPI逐步回落之際，貨幣政策的方向也發(fā)生微妙變化。在三季度貨幣政策報(bào)告對(duì)于下一階段調(diào)控思路表述中，今年一、二季度報(bào)告中重點(diǎn)提出的“把穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)”并未出現(xiàn)。

      央行表示，以加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式為主線， 將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，密切監(jiān)測國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢發(fā)展變化，把握好政策的力度和節(jié)奏，根據(jù)經(jīng)濟(jì)形勢的變化，適時(shí)適度進(jìn)行預(yù)調(diào)微調(diào)，鞏固經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展的良好勢頭，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范。

      近期，央行已經(jīng)開始逐步微調(diào)貨幣政策。央票利率連續(xù)三期下降，10月份信貸投放環(huán)比大幅上漲  20%，資金面緊張局面得以緩解。

      銀河證券研究報(bào)告指出，調(diào)控政策的關(guān)注點(diǎn)開始出現(xiàn)一些微妙的變化——從抑制通脹逐步向兼顧經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)變，貨幣政策工具操作已進(jìn)入前瞻把握和審慎平衡的階段。

      存準(zhǔn)金率下調(diào)概率上升

      通脹的回落，為政府在通脹和經(jīng)濟(jì)增長之間尋找平衡提供了空間。近期央行也頻頻釋放微調(diào)信號(hào)，而專家預(yù)測最快今年年底央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。

      澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛認(rèn)為，面臨著通脹下降，但經(jīng)濟(jì)增速卻因?yàn)橥饨缧蝿莶幻骼屎头康禺a(chǎn)市場降溫等因素可能迅速下滑的大環(huán)境，中國應(yīng)該盡快放松貨幣政策，來保證經(jīng)濟(jì)的軟著陸。他預(yù)測央行將很快調(diào)降存款類金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金率，本月底或者下月初召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將是關(guān)鍵時(shí)間窗口。

      國泰君安分析報(bào)告指出，1年期央票利率低于同期的定期存款利率已經(jīng)釋放了降息的信號(hào)，預(yù)計(jì)接下來將會(huì)看到存準(zhǔn)率的下調(diào)、然后是基準(zhǔn)利率的下降。目前年底下調(diào)存準(zhǔn)率的概率顯著上升，而2012年1季度以后存在降息可能。

      但匯豐銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌認(rèn)為，目前下調(diào)存款準(zhǔn)備金率為時(shí)尚早，他表示，但從短期來看，政策完全反轉(zhuǎn)的時(shí)機(jī)尚未成熟，畢竟目前的通脹率仍高于4%的官方目標(biāo)。更重要的是，最新的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示中國經(jīng)濟(jì)增速依然保持在8.5%~9%的水平，政府還沒有必要通過降息或下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等方式全面放松貨幣政策。野村證券指出，今年內(nèi)央行將保持存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率不變，但會(huì)通過公開市場進(jìn)行微調(diào)。

      動(dòng)態(tài)、差別的存款準(zhǔn)備金率調(diào)控方式可能成為央行的首選。央行的報(bào)告中也透露“繼續(xù)實(shí)施差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整措施”。劉利剛認(rèn)為，為了給中小企業(yè)減負(fù)，央行將對(duì)中小型銀行采取幅度更大的準(zhǔn)備金率調(diào)降幅度。