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    “一股獨(dú)大”一般指在上市公司股本結(jié)構(gòu)中，某個(gè)股東能夠絕對(duì)控制公司運(yùn)作。包括：占據(jù)51%以上的絕對(duì)控股份額；不占絕對(duì)控股地位，只是相對(duì)于其它股東股權(quán)比例高(Shleifer & Vishny界定為20%)，但其它股東持股分散，而且聯(lián)合困難，使該股東仍然可以控制公司運(yùn)作。

    隨著ST猴王、ST幸福、大慶聯(lián)誼、濟(jì)南輕騎、春都、棱光實(shí)業(yè)等上市公司控股大股東利用關(guān)聯(lián)交易，拖欠上市公司巨額資金，侵占上市公司利益的現(xiàn)象觸目驚心，上市公司國(guó)有股或國(guó)有法人股“一股獨(dú)大”的現(xiàn)象已成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)。人們普遍認(rèn)為，“一股獨(dú)大”導(dǎo)致第一大股東幾乎完全支配了公司董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)，形成一言堂，日常經(jīng)營(yíng)中一手遮天，產(chǎn)生造假、不分配、肆意侵吞上市公司資產(chǎn)等漠視投資者利益的行為。“一股獨(dú)大”是上市公司法人治理結(jié)構(gòu)不平衡、不徹底、不完善的主要根源，也是我國(guó)證券市場(chǎng)資源配置效率低下等諸多弊端的源頭。

    不少學(xué)者和人士對(duì)此憂心忡忡，有些人士舉證說(shuō)，“在西方更為成熟的證券市場(chǎng)，很多大公司都是無(wú)人控股的，股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)分散。西方國(guó)家的控股股東一般是相對(duì)控股，持股比例一般也不超過(guò)30%。”“美國(guó)上市公司最大的股東也不過(guò)擁有1%的股份，如果有誰(shuí)擁有某一家上市公司1%的股票，就已經(jīng)是大股東了，而且是相當(dāng)大的大股東，大股東欺負(fù)小股東這種現(xiàn)象很少存在。”甚至說(shuō)“美國(guó)公司之所以為全球最具活力和競(jìng)爭(zhēng)力群體的一大因素，在于他們的股權(quán)結(jié)構(gòu)具有足夠引起股東之間權(quán)力均衡的高度分散化所形成的合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。”“企業(yè)上市后，股權(quán)結(jié)構(gòu)仍然維持一股獨(dú)大狀態(tài)，會(huì)引發(fā)一系列影響企業(yè)優(yōu)質(zhì)、快速發(fā)展的問(wèn)題。”

    此外，隨著民營(yíng)背景上市公司不斷增多，民營(yíng)企業(yè)創(chuàng)始人“一股獨(dú)大”現(xiàn)象日益突出。2001年2月以來(lái)，已有4家家族持股高達(dá)50%～70%的企業(yè)上市?？得浪帢I(yè)家族持股66.38%，以2001年6月13日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市值20多億元；廣東榕泰67.19%，市值37億元；用友軟件大股東王文京直接持股比例為55.2%，市值40多億元，間接持股比例為75%；太太藥業(yè)大股東朱保國(guó)及其家族持股比例高達(dá)74.18%，市值82億元；潘廣通父子也持有天通股份24.9%的股份……。人們驚嘆這些創(chuàng)始人的“一夜暴富”。未來(lái)創(chuàng)業(yè)板上市公司中，類似的家族或民營(yíng)創(chuàng)始人一股獨(dú)大的股權(quán)結(jié)構(gòu)將大量出現(xiàn)。由于亞洲金融危機(jī)，家族控股的上市公司所產(chǎn)生的公司治理問(wèn)題應(yīng)引起高度重視。不少人士因此認(rèn)為，民企上市公司“一股獨(dú)大”所引起的后果在某種意義上可能比國(guó)企上市公司更為嚴(yán)重。甚至提出“在通過(guò)資本市場(chǎng)選擇并扶植民營(yíng)上市企業(yè)時(shí)，在審核中盡量挑選那些已順利完成民營(yíng)企業(yè)發(fā)展初級(jí)階段，私人或家族控股比例不超過(guò)20%的民營(yíng)公司。”

    有人認(rèn)為，股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是改善公司治理結(jié)構(gòu)的前提條件。特別是近期Claessens、Djankov等1999年的一項(xiàng)關(guān)于亞洲地區(qū)家族通過(guò)復(fù)雜的金字塔股權(quán)結(jié)構(gòu)控制上市公司、剝削小股東的大樣本實(shí)證研究報(bào)告受到國(guó)內(nèi)證券監(jiān)管部門(mén)的高度評(píng)價(jià)。在中國(guó)，也有相當(dāng)一部分人認(rèn)為，中國(guó)上市公司國(guó)有股“一股獨(dú)大”已經(jīng)給中國(guó)上市公司脆弱的治理結(jié)構(gòu)帶來(lái)種種弊端和負(fù)面影響，成為公司治理結(jié)構(gòu)改革所要面對(duì)的核心問(wèn)題。限制一股獨(dú)大，提倡減持國(guó)有股，使投資主體多元化和公司股權(quán)分散化，打破國(guó)有股或民營(yíng)股一股獨(dú)大格局的呼聲甚高。

    國(guó)外上市公司一股獨(dú)大鳳毛麟角？一股獨(dú)大是否公司治理有效的天敵，或者說(shuō)完善公司治理是否一定要強(qiáng)制股權(quán)多元化？能夠找到合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)嗎？

    股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理

    1．一股獨(dú)大并非中國(guó)特有

    考察國(guó)外成熟股票市場(chǎng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)變化可以看到：一股獨(dú)大并非中國(guó)特有。上市后，風(fēng)險(xiǎn)投資短期內(nèi)出售股份套現(xiàn)退出，導(dǎo)致股權(quán)分散，更凸現(xiàn)創(chuàng)始人一股獨(dú)大。例如，微軟上市時(shí)，蓋茨持股45%，另一位創(chuàng)始人Allen持股15%，蓋茨一股獨(dú)大。一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)上市后的相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，創(chuàng)始人在公司股權(quán)結(jié)構(gòu)中所占的比例都相當(dāng)高。Hoderness和Sheehan(1988)發(fā)現(xiàn)，美國(guó)依然有相當(dāng)多的上市公司最大股東持股份比例超過(guò)51%。Djankov、Mcliesh 等2001年對(duì)全球97個(gè)國(guó)家傳媒產(chǎn)業(yè)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)研究表明，在西方出版、傳媒上市公司中，家族仍然絕對(duì)控股。

    股權(quán)分散是一個(gè)長(zhǎng)期的歷史演變過(guò)程，往往上市后數(shù)十年，經(jīng)過(guò)不斷增發(fā)新股和并購(gòu)交易，才會(huì)出現(xiàn)創(chuàng)始人家族股權(quán)比例低和股權(quán)分散的格局，例如，蓋茨至今還持有微軟23.7%股份。隨著股票市場(chǎng)公司控制功能有效性的提高，包括收購(gòu)控制權(quán)的職業(yè)投資者和金融技術(shù)，例如，LBO，過(guò)度分散股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)重新增加集中度,呈現(xiàn)集中、分散和集中的循環(huán)。

    2．股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律意義與價(jià)值驅(qū)動(dòng)意義

    需要區(qū)別股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律意義與企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)意義。股權(quán)結(jié)構(gòu)的法律意義表現(xiàn)為表決權(quán)分配，從企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)意義角度看，上市公司股東包括實(shí)業(yè)經(jīng)營(yíng)－價(jià)值創(chuàng)造型股東和價(jià)值評(píng)估型股東，前者對(duì)公司價(jià)值驅(qū)動(dòng)貢獻(xiàn)甚大。實(shí)際上，西方資本市場(chǎng)投資者希望價(jià)值驅(qū)動(dòng)力量強(qiáng)的創(chuàng)始人持絕對(duì)控股地位，甚至在合約中設(shè)定價(jià)值驅(qū)動(dòng)型股東持股比例的低限，限制創(chuàng)始人減持股份。例如，美林證券在投資深圳太太藥業(yè)公司時(shí)，在合約中要求創(chuàng)始人朱保國(guó)家族的控股比例不能低于50%。