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      昨天和銀行界的朋友吃飯，對賭美元對人民幣的匯率變化情況，我們想象未來美元對人民幣的匯率變化會到什么程度，結(jié)論是大概到4.5的水平。只是不知道這個(gè)過程需要多長的時(shí)間?？傊澜绫戎♀n票已經(jīng)成為一個(gè)長期的既成事實(shí)。在此，我們就以從匯率看投資的角度做一番探討。

      外匯投資中很多著名的案例都是方向性的，也即賭一個(gè)貨幣的走向。其中最經(jīng)典的應(yīng)該就是1992年9月16日的“黑色星期三”，索羅斯因?yàn)橘u空了大概價(jià)值100億美元的英鎊并獲利11億美元而一戰(zhàn)成名。當(dāng)時(shí)的英鎊在1990年加入歐洲匯率機(jī)制（ERM）后將匯率定于2.95馬克，而英國國內(nèi)的通脹卻是德國的數(shù)倍。高估的英鎊最終引起了市場對英鎊退出ERM的想象。當(dāng)投資者開始大量賣空英鎊并形成英鎊貶值壓力時(shí)，英國政府加息至12%并在公開市場買入英鎊進(jìn)行干預(yù)。但是市場并不為所動，而英國政府的干預(yù)對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)沖擊太大，最終被迫退出ERM，實(shí)現(xiàn)英鎊匯率浮動。索羅斯的過人之處并不僅僅是他對英鎊走向的分析判斷，更重要的是他的信心與決心。

      外匯的投資中，還有一個(gè)案例鮮為人知。那就是巴菲特對美元的賣空。巴菲特一直被認(rèn)為是基于基本面的長期投資者，所以宏觀投資對他來說似乎是很出格的事情。但是巴菲特長期以來一直對美元看空，并在外匯市場用遠(yuǎn)期合約實(shí)施了對美元的賣空。他現(xiàn)在仍然在看空美元。

      還有一個(gè)看空美元的投資者，吉姆·羅杰斯。他曾經(jīng)是索羅斯的合伙人，專注于宏觀投資，尤其是大宗商品投資。羅杰斯看空的行為做得更徹底——他干脆從美國搬出，住到了新加坡。

      除了以上這些對某種貨幣有明確的方向性看法，并大肆做空的策略外，有關(guān)外匯的投資，一個(gè)最常見的概念就是所謂的套息交易產(chǎn)生的一系列投資行為。典型的套息交易就是指借用一個(gè)低利率的貨幣（如美元），投資到一個(gè)高利率的貨幣（如澳元），賺取利差。這個(gè)利差，可以為正，也可以為負(fù)。因?yàn)榭梢杂煤艽蟾軛U，所以看似很小的利差也可以帶來很大的收益。但是杠桿是雙刃劍。當(dāng)市場走向不利時(shí)，高杠桿帶來的可能是迅速的巨虧。在投資方貨幣的收益可以不僅僅局限于利率，在換匯后還可以投資到其他領(lǐng)域如債券、股市、房地產(chǎn)等等。當(dāng)然這樣的策略就更加激進(jìn)，因?yàn)樗顿Y領(lǐng)域的流動性越來越差，并且這里的利差指代也越來越模糊（比如，有些資產(chǎn)有可能只能靠升值才能實(shí)現(xiàn)套利，平時(shí)并不能提供現(xiàn)金流，也就沒有利差）。流動性差，那么當(dāng)市場不利時(shí)，難以變現(xiàn)，就可能陷入困境。

      在外匯市場的套息交易中，比較經(jīng)典的融資方貨幣是低利率的貨幣，如日元和美元。投資方貨幣通常是高利率貨幣，而很多時(shí)候是資源國貨幣，如澳元。但隨著中國經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁發(fā)展，尤其是對人民幣升值預(yù)期的加強(qiáng)，人民幣在過去幾年日益成為投資方貨幣。所謂的“熱錢”也就是盯住中國的投資機(jī)會及人民幣升值而來，這里都有套息交易的概念和影子。

      港幣因?yàn)榫o盯美元，所以相對美元幾乎沒有任何波動，但是市場依然時(shí)不時(shí)想象一下對港幣的投機(jī)。對于港幣，市場主要是在港幣對美元脫鉤的想象上。港幣盯住美元的機(jī)制一直都很成功，經(jīng)受了歷次考驗(yàn)，包括1997年亞洲金融危機(jī)時(shí)的市場沖擊。但是，市場關(guān)于港幣與美元脫鉤的猜想不時(shí)浮現(xiàn)，甚至不時(shí)會為此投入真金白銀。港幣脫鉤論基本上來源于對美國貨幣政策的批評以及對人民幣升值的預(yù)期。美國由于經(jīng)濟(jì)面臨的巨大問題而不得不維持極低的利率，那么與美元掛鉤的港幣同樣不得不將利率也保持在極低的位置。這就造成香港經(jīng)濟(jì)中的泡沫風(fēng)險(xiǎn)，其中最明顯的就是房地產(chǎn)市場。這就有港幣應(yīng)該與人民幣掛鉤的說法。不過，香港金管局總是很堅(jiān)定地對脫鉤說予以否認(rèn)。

      外匯（其實(shí)主要也即美元）市場與大宗商品市場也息息相關(guān)。美元是強(qiáng)勢貨幣，在全球經(jīng)濟(jì)體中影響巨大。在國際市場上，大宗商品主要是以美元定價(jià)，所以美元走勢對大宗商品的影響非常大。一般來說，美元走弱，則大宗商品走強(qiáng)。這是因?yàn)榇笞谏唐烦隹趪诿涝呷鯐r(shí)往往都要通過提高價(jià)格來彌補(bǔ)所損失的購買力。反之，當(dāng)美元走強(qiáng)時(shí)，大宗商品價(jià)格往往也會下挫。

      最近黃金價(jià)格走強(qiáng)，背后對應(yīng)的也是美元的走弱。不僅如此，為了應(yīng)對這次的全球金融及經(jīng)濟(jì)危機(jī)，各國對各自的貨幣紛紛采取了所謂的“競爭性貶值”。因?yàn)槿魏我环N貨幣的匯率都是相對于其他貨幣的，所以一個(gè)貨幣的升值就意味著另一個(gè)貨幣的相應(yīng)貶值。

      但是如果所有貨幣都貶值，實(shí)際上就意味著整個(gè)貨幣體系相對于貴金屬貶值。這樣的政策如果長期持續(xù)下去，將對貴金屬市場，如黃金白銀市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

      美國的貨幣政策為許多國家?guī)砺闊?，而對美國、美債及美元的批評之聲亦不絕于耳。但美元仍然是最重要的貨幣。抓住美元這個(gè)主線，我們就可以對各個(gè)市場的投資增加從外匯層面的認(rèn)識。