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    最近一段時(shí)間，“錢荒”惹得人心惶惶，吊詭的是，我國(guó)M2已是超過百萬億元了，增發(fā)速度也是全球罕見。起初央行關(guān)死了印鈔閘門，才導(dǎo)致這次銀行間拆借市場(chǎng)連續(xù)數(shù)天飆高，6月20日，資金市場(chǎng)幾乎失控而停盤：隔夜拆借利率突然瘋漲至13.44%，盤中最高成交利率竟然高達(dá)30%。事實(shí)上，央行并沒有關(guān)閉閘門，只不過是速度上放緩而已。這有高層數(shù)據(jù)為證，6月29日上午，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林在陸家嘴論壇上直接回應(yīng)近期市場(chǎng)流動(dòng)性緊張的問題，稱總體上看銀行體系流動(dòng)性并不短缺，截至28日，全部金融機(jī)構(gòu)備付金余額1.5萬億左右，高出正常支付清算需求量一倍還多，而且存款準(zhǔn)備金率20%左右，支付頭寸充裕。

    由此可見，這次錢荒真正的原因不在于沒錢了，而在于商業(yè)銀行自身亂配了信貸，這才導(dǎo)致所謂的錢荒。很多商業(yè)銀行事實(shí)上變身為投行，而寬貨幣為商業(yè)銀行提供參與高利貸性質(zhì)的產(chǎn)品提供了方便。為什么資金充裕，高利貸還有那么多市場(chǎng)？一部分集團(tuán)不需要信貸卻能得到大量信貸，而民間企業(yè)告貸無門只好借高利貸。這就解釋了印鈔（不是僅僅指紙幣）已達(dá)到極限，很多企業(yè)還在鬧錢荒。鬧錢荒的企業(yè)沒錢就算是盈利能力還可以，也無法盈利，而無盈利能力的企業(yè)錢多得不得了，要么去推高資產(chǎn)價(jià)格，要么去到處投機(jī)，要么去放高利貸，禍害實(shí)體經(jīng)濟(jì)，破壞中國(guó)經(jīng)濟(jì)真實(shí)增長(zhǎng)潛力。央行這次采取行動(dòng)還算謹(jǐn)慎，但仍被哭窮者感動(dòng)了。如果不解決信貸結(jié)構(gòu)問題，超發(fā)貨幣就是在害中國(guó)經(jīng)濟(jì)，稀飯就那么多，你天天兌水，越來越稀，老百姓都受不了。在這種背景下，還扯談什么經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)達(dá)到百分之幾呢？　　

    在這樣的背景下，我們?cè)僬務(wù)勝Y金外流問題。不可否認(rèn)，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策，會(huì)導(dǎo)致美國(guó)資金短缺，利率上升，吸引以美元計(jì)價(jià)的資本回流。但這只是表象，真實(shí)原因在于，經(jīng)過五年調(diào)整，美國(guó)實(shí)業(yè)盈利能力正在恢復(fù)，而我們正在下降。奧巴馬上臺(tái)之后，從本質(zhì)上來說就干了一件事，那就是恢復(fù)美國(guó)的實(shí)業(yè)盈利能力。美國(guó)有能力將其超發(fā)的貨幣代價(jià)轉(zhuǎn)嫁給全球，但我們沒有這個(gè)能力，這就是我們的劣勢(shì)。我們超發(fā)的貨幣，成為擠破我們企業(yè)的元兇，成為我們家庭儲(chǔ)蓄“蒸發(fā)”的根源。這種蒸發(fā)不是憑空消失了，而是集聚在一些人手中，具體表現(xiàn)在鎖死在資產(chǎn)里。產(chǎn)生不了真實(shí)有意義的流動(dòng)性，沒有真實(shí)有利的流動(dòng)性，資本就不能在現(xiàn)實(shí)中增殖，只能空轉(zhuǎn)中增殖。

    中國(guó)央行故意允許利率上漲，以此警告那些為獲取長(zhǎng)期貸款資金而在短期銀行間市場(chǎng)上大舉借債的中型金融機(jī)構(gòu)。早在利率上漲之前，央行就在發(fā)出信號(hào)：信貸已經(jīng)過度增長(zhǎng)。中國(guó)銀監(jiān)會(huì)(CBRC)也在發(fā)布新的規(guī)定，限制影子銀行的增長(zhǎng)，并且特別瞄準(zhǔn)了富有爭(zhēng)議的理財(cái)產(chǎn)品（監(jiān)管少、利率高、有期限的存款），這種產(chǎn)品的融資與銀行間市場(chǎng)息息相關(guān)。中國(guó)央行故意允許利率上漲，以此警告那些為獲取長(zhǎng)期貸款資金而在短期銀行間市場(chǎng)上大舉借債的中型金融機(jī)構(gòu)。央行發(fā)出的一貫信息是，銀行必須更好地管理流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，中國(guó)央行還有一系列工具來增加流動(dòng)性。金融機(jī)構(gòu)由于流動(dòng)性緊縮而破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)微乎其微。這一插曲不應(yīng)進(jìn)一步降低對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)期。今年第一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，第二季度可能會(huì)進(jìn)一步疲軟，原因眾所周知——很多行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩導(dǎo)致投資增長(zhǎng)放緩，需求疲軟，出口增長(zhǎng)平平。利率激增帶領(lǐng)其他短期利率上漲，暫時(shí)抑制了某些類型長(zhǎng)期信貸的增長(zhǎng)。例如，數(shù)筆計(jì)劃中的公司債發(fā)行被推遲了。但利率上漲并不預(yù)示著，銀行信貸及其他長(zhǎng)期融資來源將普遍持續(xù)收緊，從而進(jìn)一步拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)或許會(huì)進(jìn)一步放緩，但這更多是由基本面引發(fā)的，而不是受信貸市場(chǎng)動(dòng)態(tài)的影響。實(shí)際上，這一插曲表明，在中國(guó)新一屆領(lǐng)導(dǎo)人帶領(lǐng)下的經(jīng)濟(jì)改革軌跡總體呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)。李克強(qiáng)在最近的講話中明確駁斥了用新一輪刺激方案來對(duì)抗經(jīng)濟(jì)放緩的觀點(diǎn)。中國(guó)貨幣市場(chǎng)近期發(fā)展傳遞的背后信息是，更加廣泛的利率改革正在來臨，負(fù)債嚴(yán)重的企業(yè)部門只有削減成本，提高生產(chǎn)力，才能盈利。國(guó)有企業(yè)尤為如此。近年來國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)回報(bào)率大跌，財(cái)務(wù)損失大幅上漲。盡管國(guó)企改革并未明確列入領(lǐng)導(dǎo)人的改革議程，但利率自由化將悄悄逼迫國(guó)企改革。由于利率上漲而不能持續(xù)盈利的企業(yè)將不得不出售資產(chǎn)、被更強(qiáng)的企業(yè)收購(gòu)或者破產(chǎn)。同時(shí)，實(shí)施利率改革，信貸將進(jìn)一步流向中國(guó)信用更好的企業(yè)，從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。此舉將主要使私營(yíng)部門受益，私營(yíng)企業(yè)的平均資產(chǎn)回報(bào)率目前約為國(guó)企的三倍。當(dāng)然，在近年來“溺愛”的利率環(huán)境中受益的銀行將抵制改革，這與杠桿化程度最高的企業(yè)的反應(yīng)如出一轍。