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    2012年VC/PE的日子不好過(guò)，環(huán)境甚至和2002年有些類似。2012年的VC退出只有240筆，比去年540筆下降了50%多。退出方式IPO占60%，并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓與管理層收購(gòu)接近40%。PE退出171筆，退出方式上，IPO退出占70%，以前很少用的并購(gòu)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓與管理層收購(gòu)等退出方式占27%。這說(shuō)明在IPO受阻的情況下，投資機(jī)構(gòu)也在找渠道退出、收回成本。

    2012年下半年開始，投資機(jī)構(gòu)國(guó)內(nèi)外的退出環(huán)境一直不好。近期在美國(guó)上市的只有多玩YY，其它還有幾家公司在德國(guó)和澳大利亞上市。影響最嚴(yán)重的還是國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，之前機(jī)構(gòu)斬獲頗豐的創(chuàng)業(yè)板波動(dòng)很大，而等待排隊(duì)上市的企業(yè)目前已有800多家，這樣大的數(shù)量對(duì)公司與投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)不代表等待上市退出這么簡(jiǎn)單，如此龐大的規(guī)模上市對(duì)資本市場(chǎng)也會(huì)帶來(lái)一定沖擊。

    從募資來(lái)看，2012年前11個(gè)月有323家基金募集成功，募資總額相比去年下降了34%，很多基金雖然完成了募資，但是完成的規(guī)模達(dá)不到預(yù)期。并且大基金非常少，除了一些有強(qiáng)實(shí)力背景的公司，其它的募資相對(duì)來(lái)說(shuō)非常困難。投資上來(lái)看，今年的投資個(gè)數(shù)PE沒有下降太多，下降只有5%，但投資的金額下降了20％-25%。企業(yè)上市前11個(gè)月有196家上市，上市個(gè)數(shù)跟去年相比下降了40%，融資的金額下降了60%，所以2012年基金退出是非常困難的一年。

    VC/PE投資的賬面回報(bào)，境內(nèi)16倍，境外11倍，海外下降了2.6倍，其中香港主板是1.1倍，納斯達(dá)克1.78倍，紐交所1.97倍，香港創(chuàng)業(yè)板1.71倍，跟過(guò)去相比賬面回報(bào)都在下降。

    導(dǎo)致上述原因的出現(xiàn)，主要原因有兩點(diǎn)：一是因?yàn)榻衲旰暧^經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，從國(guó)民收入增長(zhǎng)到擴(kuò)大消費(fèi)能力的勢(shì)頭都并不明朗，對(duì)于出資人LP來(lái)說(shuō)，投資趨于謹(jǐn)慎很正常。另外，LP本身也會(huì)有資金鏈的壓力，受股市、樓市以及外貿(mào)出口的影響，他們之前的投資未能變現(xiàn)，更有甚者還有銀行貸款，因此從各個(gè)環(huán)節(jié)都受到了影響。

    二是由于2012年多數(shù)時(shí)間一直在籌備十八大的召開，中央領(lǐng)導(dǎo)集體的換屆。十八大對(duì)于國(guó)家未來(lái)整體的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方向與思路將如何調(diào)整，這點(diǎn)在之前還未能明確。很多出資人持觀望態(tài)度，希望新一屆政府成立，權(quán)利交接之后再進(jìn)行投資。

    2013年我認(rèn)為投資行業(yè)依然要靠天吃飯，但會(huì)比今年情況好轉(zhuǎn)，但真正的行業(yè)回暖，投資機(jī)構(gòu)迎來(lái)收獲期，要等到2014年或2015年才會(huì)有比較大的改善。最大的不確定性來(lái)自于2013年宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)和資本市場(chǎng)的發(fā)展，這關(guān)乎到投資機(jī)構(gòu)的現(xiàn)金流與如何變現(xiàn)的問題。

    之前創(chuàng)業(yè)板批量造富的情況，未來(lái)將會(huì)少之又少。過(guò)去創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)造了很多“三高”企業(yè)，這種情況在今年已逐漸回歸理性，這也是創(chuàng)業(yè)板逐漸走向健康，投資機(jī)構(gòu)回歸價(jià)值投資的一個(gè)階段。

    在這種情況下，VC/PE也面臨著巨大的挑戰(zhàn)，特別是一些草根的創(chuàng)投和PE。之前的紅包是市場(chǎng)發(fā)給我們的，未來(lái)賺錢會(huì)越來(lái)越難。目前市場(chǎng)上的VC/PE有上萬(wàn)家，今年開始慢慢會(huì)有一個(gè)優(yōu)勝劣汰的過(guò)程，最后賺錢的投資機(jī)構(gòu)也就是100家，不會(huì)超過(guò)500家。這些公司會(huì)賺到行業(yè)中90%的錢，一大批企業(yè)將出局。

    在這個(gè)行業(yè)中，沒有品牌競(jìng)爭(zhēng)力的基金要想闖出一片天地可能性非常小。有品牌的，實(shí)力雄厚的基金在2013年也要根據(jù)市場(chǎng)變化進(jìn)行適度調(diào)整。一是調(diào)整基金規(guī)模，中國(guó)已經(jīng)有相當(dāng)一部分優(yōu)秀企業(yè)完成上市，除非做并購(gòu)基金可能需要規(guī)模大些，其它基金都要適當(dāng)收縮。二是基金的投資時(shí)間，要往早期走。三是對(duì)投資行業(yè)做好盡職調(diào)查，比如之前投新能源的現(xiàn)在都損失慘重，哪些行業(yè)需謹(jǐn)慎投資要想清楚。四是退出渠道要明確，不能都擠在IPO一座“獨(dú)木橋”上。五是做好投資管理，精簡(jiǎn)隊(duì)伍，避免大規(guī)模擴(kuò)張。

    之前競(jìng)爭(zhēng)最激烈的Pre-IPO未來(lái)在市場(chǎng)上依然存在機(jī)會(huì)，受益于經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，與未來(lái)的發(fā)展空間，每隔三五年還是會(huì)有一大批新公司成長(zhǎng)起來(lái)。

    2013年的投資機(jī)會(huì)我看好醫(yī)療、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、節(jié)能環(huán)保和現(xiàn)代制造。醫(yī)療健康目前依然是風(fēng)險(xiǎn)最大、收益回報(bào)最高的行業(yè)?；ヂ?lián)網(wǎng)的投資未來(lái)會(huì)越來(lái)越少，相比較TMT和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域還存在很多機(jī)會(huì)，這個(gè)領(lǐng)域的資本獲利時(shí)代還沒到來(lái)，機(jī)構(gòu)需要做長(zhǎng)期投入準(zhǔn)備。消費(fèi)服務(wù)方面，未來(lái)受益于國(guó)際經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與中產(chǎn)階級(jí)的崛起，還存在著巨大獲利空間。

    清潔能源的投資未來(lái)幾年會(huì)很旺盛，它與現(xiàn)在制造業(yè)都是受經(jīng)濟(jì)政策影響較為明顯的行業(yè)，與人民的需求也相關(guān)，是相對(duì)投資穩(wěn)健的行業(yè)。

    對(duì)VC/PE來(lái)講，影響最大的政策有三個(gè)，一是稅收政策，個(gè)人所得稅和機(jī)構(gòu)獲利的稅收；二是退出方面的政策，包括IPO市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)、三板市場(chǎng)、PE二級(jí)市場(chǎng)與并購(gòu)市場(chǎng)；三是募資政策，假設(shè)一個(gè)政策可以允許央企來(lái)投資、大量的國(guó)有資金能加入到創(chuàng)投和私募股權(quán)機(jī)構(gòu)，這對(duì)行業(yè)的推動(dòng)將是史無(wú)前例的。